【1 行情转头：全体阐述疲弱，H2 不利身分访佛】

卑劣的地产和基建需求变弱了，这就导致建材板块在2021年的时候阐述不怎么好。建材板块（中信）指数在这个区间里的涨跌幅是 -4.78%，在中信的30个一级行业里排第21名，涨幅比较靠后，相对于沪深300的逾额收益是 -4.44%。大批原材料价钱高涨，再加上地产商现款流急切，回款也慢下来了，是以建材板块21年全体的阐述很庸俗。传统的卑劣地产受到策略的端正，拿地、销售还有新开工这些方面都也曾显出疲态了，而且本年基建的增速也比较低，这些情况让机构不断地减少在建材板块的配置。

21年上半年板块阐述还可以，不外三季度之后板块回落得很明显。昨年底和本岁首的时候，因为水泥板块的负担，建材跟沪深300比起来，逾额收益一直是负数。春节之后，到了传统的施工旺季，水泥板块开动反弹，建材板块的逾额收益逐渐变少了。8月之后，水泥提前加价，水泥板块的行情就变得很强势。到2021年9月13日为止，建材板块的逾额收益率达到了12.08%。但从这之后，因为需求方面很疲软，市集预计水泥会有价无市，是以这个板块很快就回调了。三季度到四季度还有一个隐患，即是以恒大为首的地产商资金链越来越急切，销耗建材就受到了压力。基建投资增速变慢亦然一个很紧迫的压制身分。10月中下旬之后，这个板块下降的速率就更快了。

分板块来说，玻纤和玻璃的阐述比较好，水泥就明显很破绽了。本年卑劣需求没什么劲，5月之后出货量明显比往年同期少。三季度开动，能源煤成本一个劲儿地猛涨，水泥板块的成本压力止境大。在强周期方面，玻璃板块供和需都挺繁盛的，价钱也一直在涨，但是从三季度起，玻璃市集全体的成交量开动慢下来了，好的行情开动往下走了，“旺季不旺”的情况就出现了。玻纤板块因为本年国际出口需求很强壮，一直撑握着，是以景气程度握续处在高位。销耗建材这个鸿沟，本年的趋势照旧朝着龙头企业去的，不外也受到成本那儿价钱高涨以及地产商资金链急切这些压力，盈利智商变低了，6月之后龙头企业的股价往下降，板块的估值压力很明显。

2020年11月12日到2021年11月12日历间，玻纤和玻璃跟建材板块比拟，逾额收益率分别是37.57%和29.09%。玻纤板块在2020年10月就开动涨得更快了，之后玻纤价钱在高位高下波动，市集挂念价钱会下降，是以这个板块从2021年2月开动回调，一直到2021年5月。2021年上半年之后呢，因为疫情，海运急切的情况变好了，国际市集的需求少量点复原了。而且风电市集在2021年上半年之后也有了改善，PCB板卑劣像汽车、5G这些需求很繁盛，电子纱一直都很景气，国表里的需求都朝着好的标的发展。玻璃板块从岁首开动收益就一直稳稳上升，不外从三季度开动，因为卑劣全体的成交速率慢下来了，玻璃的库存明显增多，浮法玻璃一直在累库，好多地方玻璃价钱都下降了，行情有可能还会陆续往下走，行业需求在旺季的时候价钱却下降了，逾额收益也就开动下降了。

子板块的股价走势和净利润增速大体上是匹配的，玻璃行业增速在其中是最快的，水泥阐述最差。我们挑选了系数建材的7个子板块（按中信建材的分别）在20Q4 - 21Q3这时期4个财报单季度的归母净利润增速。能发现玻纤和玻璃板块收货于行业景气度处于高点，归母净利润增速远远最初。在这之中，玻璃板块在21Q1时期功绩同比（YoY）高达578.82%。玻纤板块紧跟其后，Q1功绩同比增长197.60%。在Q2之后它就跨越了玻璃板块，Q3玻纤同比达到124.38%。我们认为主如果因为两个龙头企业中国巨石和中材科技在21年前三季度的功绩增速带动（分别达到236.4%和71.0%）。其他笼罩材料板块在21Q1/Q2/Q3功绩同比分别为347.92%/24.07%/ - 11.58%。其他结构材料受国统股份损失的影响，21Q1 - Q3功绩同比一直是负数。天山股份在21Q3完成了重要金钱重组，水泥板块的统计口径变化很大，把天山股份排斥后，21Q3功绩同比为 - 23.58%，推敲到以后水泥需求巧合会稳中趋弱。（呈文来源：改日智库）

【2 周期建材：看好玻纤景气握续】

玻纤这东西啊，新的供给加多起来更难了，可需求呢，稳稳地在增长，这种很景气的状态啊，有望陆续下去呢。

玻纤的新一轮上升周期是从2020年8月启动的，玻纤价钱的高涨幅度比市集预期的要高。2020年8月之后，国内玻纤行业的供需情况变好了，行业的景气程度提高了，产物价钱往上调了，而且到刻下都一直守护在高位。这一轮玻纤行业的景气情况和过去比有几个特色，第一个即是价钱高涨的幅度比过去大。拿2400tex缠绕径直纱的价钱来说，左证卓创资讯的数据，2020年8月底省略是4200元/吨，到2020年10月底就涨到了5400元/吨，两个月就涨了1200元/吨。这之后价钱还在一直涨，又流程两轮提价，到2021年3月底产物价钱达到了6200元/吨，这五个月涨了800元/吨。和前两轮上升周期比拟，这一轮玻纤价钱的高涨幅度比过去都大。（2013年11月到2015年5月价钱从4700元/吨调到了5700元/吨；2017年9月到2018年4月从4550元调到了5050元）。

疫情事后，需求一下子就开释出来了，可供给却没达到预期，产物价钱涨到了积年最高，而且一直居高不下。这轮玻纤行业的景气景况，和以往比起来，第二个特色即是价钱达到积年最高，还一直守护在高位。就拿2400tex缠绕径直纱的价钱来说吧，过去两轮玻纤行业景气时，价钱高点分别省略是5700元/吨和5050元/吨，此次价钱高点达到了6200元以上，创下了2012年以来的新高。何况价钱一直很高，2021年7月略微降了点，8月底又涨上去了，预计2021年全年的平均价钱在6050元以上。

供给端的门槛在举高，而且越来越严，能耗策画也更难笔直了。这对大型的头部企业是善事，对小企业可就不利了。2021年行业供给侧和过去比，最大的变化即是能耗策画不好拿了，这个变化往后会握续对行业容貌产生潜入影响。哪家公司单元能耗和单元工业加多值能耗越低，当地就越欢快保证这家公司分娩筹画的用电需求。就拿中国巨石来说，它的能耗管控水平在行业里是最初的，是以九江和成都的限电对它没多大影响。能耗双控一直在鼓动，这就让中小产能更难进入市集了。

单元产能的本钱开支在涨，单线限制也在涨，像电子纱这种高端产物的占比变多了，投资门槛一下子提高了好多。最近这些年，玻纤行业的本钱壁垒升得止境高。拿中国巨石来说，按照卓创资讯和公司公告的数据去分析，2008年的时候，公司每万吨产能对应的本钱开支省略是6000万元，到2018年就变成8400万元了，2020年更是涨到了1.2亿元。我们认为有这样几个原因：一是通货推广；二是铂铑合金的价钱年年都在涨；三是产线智能化、限制化让前期进入变多了。电子纱的本钱壁垒更高，中国巨石的智能电子分娩线，单元本钱开支能达到3.7亿元，10万吨电子纱对应的本钱开支即是37亿元。以电子纱为代表的高端产物占比增多，使得行业的重金钱脾性更明显了，行业的本钱门槛也更高了。

铂铑合金的价钱涨了好多，中小企业念念新建产能就更难了，头部企业能卖点铑粉来加多利润。铂铑合金在玻纤分娩里是很紧迫的损耗品，这几年价钱一个劲儿往高涨。2016年的时候价钱低到172元/克，到了2021年最高的时候达到了6940元/克，差未几涨了40倍呢。为啥铂铑合金价钱涨这样多呢？主如果铑粉的供应大部分都聚集在南非，2020年开动有疫情了，铑的开采量就下降了，铑粉运载也受到端正，供和需之间有了缺口，这就径直让铂铑合金价钱往上升了。铂铑合金价钱这样一涨，中小企业念念进入这个行业建新产能，门槛就高了。像中国巨石这样铑粉储备实足的大企业，和它们比起来，径直买铂铑合金来制备漏板成本可太高了。像长海股份和中国巨石这样的行业头部企业，就可以适应卖点儿铑粉储备来加多利润。

疫情的影响使得产能建设周期变长了，2021年骨子加多的产能莫得达到市集的预期。在这一轮玻纤行业的景气周期里，玻纤价钱调整得止境快，7个月的时期每吨单价就涨了2000元，一下子就跨越了历史最高值。无论是产业界照旧本钱方，都摸不准后头价钱会怎么变，更多东谈主认为2021年风电需求下降会让玻纤价钱下降。新建产能的周期频繁是1到2年，是以这一趟价钱快速调整，企业也很难判断后头价钱的走势，没办法径直决定要不要加多产能。另外，疫情也影响了产能建设的程度。在疫情影响和价钱快速变动的情况下，2021年骨子加多的产能莫得市集预期的那么多。

疫情时期国际需求未几，内销的占比就上去了，行业对国际的依赖程度也就降下来了。这几年，我们国度玻纤行业的需求更多是靠国内需求带动的。2006年到2020年的时候，我们国度玻纤还有它的成品，出口量在产量里的占比从68.1%掉到了25.3%，系数这个词行业对国际的依赖明显诽谤了。2020年疫情的时候，国际需求更弱了，出口占比和2019年比下降了4.5个百分点。我们认为2021年国际疫情有好转，需求占比可能会略微提高少量，但是国际需求占比下降这个大趋势不会变。国内需求占比越来越高，我们认为以后产物升级换代的需求在国内会更多地出现。

高端产物的需求占比提高了。玻纤行业需求端频年来还有个很明显的特色，即是产物走向高端化。玻纤行业里有三大高端产物，分别是风电纱、电子纱、热塑纱，它们对应的是风电、电子、汽车轻量化这些高端鸿沟的需求。2020年风电抢装的时候，风电纱需求占比显赫提高了。以后风电行业如果一直发展得好，还会带动这个行业的需求走向高端化。2021年PCB和新能源汽车行业发展得可以，电子纱和热塑纱的需求就很繁盛。我们认为2022年风电、电子、热塑这些高端鸿沟的需求仍然会快速增长，推动这个行业进一步高端化。

2022年的时候，玻纤产能还会稳步往上增长，其聚集程度也会进一步提高。在2020年和2021年这两年，这个行业净新增的产能分别是48.4万吨和76.5万吨，同比增长10.1%和16.0%，全体上比较平安，新增的产能大多是龙头企业的。具体来看，2020年全年新焚烧的产能有58.4万吨，冷修停产的产能是18万吨，复产的产能为8万吨，这样算下来净新增产能即是48.4万吨；2021年1到10月新焚烧的产能有63万吨（11月到12月基本上不会有新增的了），冷修停产的产能是33.5万吨，复产的产能有47万吨，净新增产能即是76.5万吨。2021年这个行业新增产能的水平比2020年要高，不外照旧莫得达到2021岁首市集的预期，而且新增的产能主要来自中国巨石、泰山玻纤、重庆国际这些行业里的龙头企业，行业的供给容貌并莫得被打乱。

2021年的时候，玻纤产能达到了有史以来的最高水平。卓创资讯统计过，据我们估量，当下国内玻纤行业正在分娩的产能也曾有602.9万吨了，这是历史最高的量呢，是6年前也即是2015年底的1.6倍，同比增长速率达到了17.2%。不外呢，因为需求这方面仍然保握着比较快的增长速率，供给这边的容貌也保握得很有序，是以这个行业刻下还诟谇常景气的，产物的价钱也依旧保握在高位。

2022年全行业净新增产能预计有68.5万吨，总产能会超670万吨，同比增长11.4%。2021年一整年，行业景气度一直处在高位，企业还有投产的念念法。就刻下的情况看，像中国巨石、重庆国际、泰山玻纤这些龙头企业，在改日仍然会是主要的产能投放企业。左证企业冷修和在建的情况来推测，2022年中国巨石的桐乡1线和6线应该会完成冷修，桐乡智能电子3线和成都智能3线会建成焚烧，分别新增10万吨电子纱产能和15万吨无碱纱产能。泰山玻纤和重庆国际在2022年预计分别完成6万吨电子线和15万吨无碱纱产能的建设何况焚烧。邢台金牛、重庆三磊等企业也会有新增产能。

就刻下的在产产能运行情况来看，我们估算2022年省略会有48万吨产能运行超8年，假如这些产能2022年皆备冷修。我们推敲到产线冷修一般要3个月，也即是说75%冷修的产能会在2022年从头投产，这样冷修后净减少的产能即是12万吨。把新焚烧的和2021年冷修后从头投产的产能都概述起来推敲的话，我们预计2022年系数这个词行业净新增产能是68.5万吨，总产能会达到671.4万吨，跟昨年比拟加多11.4%。

2022年，中国巨石、泰山玻纤、重庆国际的新增产能占比估量能达到64%，这样一来行业的聚集度就会更高了。因为能耗策画上升、投资门槛变高、铂铑合金加价等一系列情况，我们认为以后新增产能照旧会更多地聚集到头部企业那里。预计2022年中国巨石、泰山玻纤、重庆国际在全行业净新增产能里所占比重分别是37.9%、7.5%、18.6%，加起来占比即是64%；这比2021年新增产能占比高了12.3%，行业聚集度会变得更高。

国际玻纤龙头欧文斯科宁2019年年报自大，1985 - 2019年时期，全球玻纤的年增速省略是全球工业加多值增速的1.6倍。这样就能左证工业加多值预期的增速，大约推算出改日玻纤的需求水平。玻纤需求增速比工业加多值增速高，主如果因为玻纤的需求一方面源于卑劣的增长，另一方面是性价比提高使得渗入率上升。行业协会的数据标明，2019年玻纤卑劣应用里，建筑、电子、走运、管谈、工业、环保所占比例分别为34%、21%、16%、11%、10%、8%，其中风电（环保能源）和电子电器属于新兴鸿沟，刻下还在快速增长阶段。

我们估算2022年国内玻纤表不雅销耗量是500万吨，出口量能达到182万吨，这个行业可能会一直很景气。出口量这块儿，卓创接头的数据自大，2021年1到10月，我们国度悉数出口玻纤和干系成品138万吨，同比增长20.8%。如果11月和12月也能保握这个增长速率的话，2021年出口玻纤和成品的量省略会到165万吨。看2022年呢，随着疫情变得常态化，还有海运受限情况少量点变好，我们认为2022年玻纤往出门口照旧会很强壮的。另外，中国疫情管控得好，全球产能加多的部分主要都在国内，这也能解释玻纤出口会稳稳地增长。我们认为，2022年玻纤出口量会增长10%，达到182万吨。入口方面，2020年和2021年1到10月，同比增长速率分别是17.8%和18.2%，我们预计2022年还会保握15%的增速，入口量能到26.1万吨。产量方面，自然2021年和2022年新增产能变多了，但是投产基本上都鄙人半年，是以当年新增产能带来的新增产量没几许。

跨周期诊疗逐渐开动实行了，估量2022年基建投资的增长速率会往上提一提。2021年的时候，受疫情和策略的影响，基建固定金钱投资增速在岁首因为基数低有过一段增长之后就一直变弱，4月之后每个月的增速都是负数。我们认为吧，随着后头经济往下走的压力越来越大，跨周期诊疗策略少量点开动实施，基建投资的紧迫性又会变得明显起来，固定金钱投资增速就会有所回升。到了2022年呢，我们认为之前审批过的好多基建名目会从刚开动动工逐渐进入到实着实在施工的阶段，基建投资增速有但愿上升。

2021年风电投资降了些，前三季度装机量是16.4GW，同比增长25.8%，这个水平照旧比较高的。2019年5月21日国度发改委发了个《对于完善风电上网电价策略的奉告》，内部说2018年底之前核准的陆优势电名目，如果2020年底还没并网，国度就不再给补贴了。风电运营的厂商念念班师拿到补贴，就在2020年聚集开建风电名目，这就使得2020年风电建设投资止境景气，2020年第四季度风电装机量高达58.6GW，同比增长363.7%。风电抢装岑岭过了之后，2021年这个行业的景气度就有点回落了，前三季度装机量16.4GW，同比增长25.8%；投资额1416.0亿元，同比减少12.5%。自然景气度回落了，但总体照旧比较高的水平。

把招标量、投资额、装机量谈论起来看的话，预计2022年风电投资会增长得很快，这样风电纱的需求会跨越70万吨，跟昨年比增速能跨越30%。CWEA（中国可再生能源学会风能专科委员会）的数据自大，陆优势电招标名目省略过3 - 4个季度就装机。我们去稽查风电全行业的招标量、投资额和装机量，能发现这些数据之间是相关联的。招标量的增速要比投资额增速快2 - 3个季度，比装机量增速快3 - 4个季度。2021年风电投资和装机的增速下降了，主要即是因为2020年招标量同比下降了。金风科技的数据标明，2021年第一到三季度的风电招标量分别是14.2GW、17.2GW、10.4GW，跟昨年同期比分别增长了230.2%、156.7%、65.1%。2021年系数这个词行业招标量增长得快，就有但愿让2022年风电需乞降装机量快速增长。参照东方证券电新团队对2022年风电装机情况的预估，我们认为2022年风电投资对应的风电纱需求会跨越50万吨，同比增速超30%，这对2022年玻纤需求是很强的撑握。

风电行业步入平价时期，这会恒久带动玻纤需求的增长。据《对于完善风电上网电价策略的奉告》，从2021年1月1日起，新核准的陆优势电名目都要全面平价上网，国度不再给予补贴。风电进入平价时期后，会逐渐取代传统能源，从而开启恒久的发展空间。

汽车轻量化和新能源汽车会让玻纤在汽车行业的渗入率以及单车使用量稳步加多。疫情使汽车产量下降了，2021年1 - 9月，寰宇汽车产量是1,855.2万辆，同比增长10.2%。这主如果因为一季度的基数低，是以同比增速才比较高，其实从5月开动汽车销量就一直同比负增长了，9月产量是218.6万辆，同比减少11.2%。归并时期，寰宇新能源汽车产量为216.1万辆，同比增长205.2%，占汽车产量的11.6%。左证东方证券汽车团队的见地，芯片阑珊等不利身分逐渐缓解之后，被扼制的需求加上2022年的骨子需求，预计2022年狭义乘用车销量同比增速在5%傍边。何况新能源汽车还处在渗入率快速上升的时期，在汽车轻量化的趋势下，新能源汽车使用玻纤的量会比传统汽车多。

在汽车朝着轻量化发展以及新能源汽车持续鼓动的情况下，热塑类玻纤复合材料与成品的销耗量还会陆续增长。我们认为2022年汽车产量会有小幅度增长，新能源汽车和汽车轻量化依然会快速发展。要知谈2021年新能源汽车产量也曾跨越200%了，产量占比从2020岁首的4%涨到了刻下的16%，离2025年的策略主见就差4个百分点了，是以汽车鸿沟对玻纤的需求照旧会增长的。

来望望2022年PCB行业的增长情况。PCB卑劣需求比较分散，Prismark的数据自大，2019年PCB卑劣应用里，手机、电脑、销耗电子、基础要害、汽车、储存斥地、工业、国防、医疗占比分别是22%、21%、15%、12%、11%、8%、4%、4%、2%。物联网、汽车电子、工业4.0、云霄行状器、存储斥地这些行业的推动，让PCB行业一直在增长，到2019年底的时候，全球和中国PCB产值分别是613亿好意思元和323亿好意思元。2020年疫情开动后，国内PCB需求照旧挺强壮的，Prismark估算，2020年全球和中国PCB产值会分别达到639.8亿好意思元和339亿好意思元，同比分别增长4.4%和4.9%。因为5G和行状器行业发展得很猛，Prismark预测，2021年全球和中国PCB产值的增速有望分别达到5.1%和5.6%。

PCB行业持续增长，握续让电子纱行业相背景气。电子纱是印制电路板（PCB）成本的主要部分，按照深南电路招股诠释书所说，在PCB成本里覆铜板占省略37%，而在覆铜板成本里电子纱占22% - 26%。PCB行业增长的时候，电子纱的需求也会被拉动起来。因为PCB需求好转，电子纱价钱从2020年第三季度就开动有回升了，卓创资讯的数据自大，到11月11日的时候，泰山玻纤和重庆国际的电子纱价钱是16,500元/吨和17,000元/吨，跟价钱最低的时候比，分别涨了114.3%和112.5%。

PCB行业持续增长，这握续让电子纱行业相背景气。我们认为PCB行业还会保握这种高度景气的状态，主要的需求是从四个方面来的：1. 汽车PCB，在汽车智能化和电动化的趋势里，一辆车对PCB的需求量加多了；2. 行状器PCB，在数据流量大爆发的情况下，行状器的需求速即就要无数加多了；3. Mini LED用的板子，Mini LED在电视、PC等产物里加速渗入，背板主要用PCB这种有策画；4. XR用的板子，可穿着斥地朝着漂荡且多功能的标的发展的趋势很明显，这进一步让FPC的用量加多，何况朝着多层精采化的标的升级。在多种身分的推动下，我们预计2022年PCB的产值跟昨年比拟，增长速率会跨越12%，会保握比较高的增长速率。

在行业相背景气的情况下，从产能限制、单元进入、能耗策画、铂铑合金这四个方面来看，行业的产能照旧会稳步加多的，龙头企业的聚集程度也会进一步提高。随着行业一直保握高度景气，行业的总产能会握续稳步增长。不外要推敲到，一是能耗策画越来越难拿到；二是智能产线普及后，单元产能的本钱开销逐渐变高了；三是产能限制在逐渐扩大；四是铂铑合金的价钱刻下还在高位。这样一来，中小企业进入这个行业的门槛明显变高了，新增的产能照旧会以龙头企业为主，行业的聚集度会进一步提高。

高端产物会成为改日行业发展的主要能源。那些龙头企业，工夫和客户资源都很淳朴，以后会开始赢得克己。风电、电子、汽车轻量化还有新能源汽车等鸿沟发展得止境快，我们把用于这些卑劣产业的玻纤看作高端产物，这些产物是玻纤行业改日持续发展的要害能源。看图30能知谈，我们预估2022年风电、汽车、电子方面的玻纤需求量分别能达到52.9万吨、85万吨、116.3万吨，可在2019年的时候，这三类产物的需求量唯有38.6万吨、57.8万吨、77.1万吨。预计从2019年到2022年，国内高端玻纤的需求量会从173.5万吨涨到254万吨，复合年均增长率（CAGR）能达到13.6%，在国内需求里所占的比例会从44.6%提高到50.9%。龙头企业在高端产物上的工夫和客户储备都比较强横，在高端产物的增量市集里会开始受益。（呈文来源：改日智库）

【3 玻璃：22H1 仍有契机，22H2 需求端或承压】

2021年玻璃需求很旺，价钱一个劲儿更动高。在完竣需求的带动下，2021年玻璃价钱持续更动高。回看2021年，平板玻璃价钱的走势超出了2020年底市集的预期。2020年底的时候，市集对玻璃价钱走势见地不合很大，多数机构和企业乐不雅估量的话，认为全年含税均价省略能守护在100元/重箱的水平。骨子上呢，受房地产完竣需求的推动，平板玻璃价钱持续走高，从岁首的115元/重箱一直往高涨，5月就跨越了140元/重箱，7月跨越150元/重箱，何况一直保握到10月上半月。最近玻璃价钱有点下降了，如果12月价钱稳步下降的话，全年含税均价照旧能守护在130元/重箱。随着玻璃价钱一次次刷新市集预期更动高，玻璃板块企业的盈利弹性很大，同比增长幅度比较大。我们认为玻璃价钱持续更动高的主要原因在需求端，房地产完竣增速在5月开动变快，6月达到最高，同比增长66.6%，6 - 8月一直保握同比增速在25%以上。随着完竣增速在10月回落，玻璃价钱就开动有下滑的趋势了。

在产产能的日熔量能达到16.8万吨，这是近几年的历史最高水平。2021年全年玻璃行业都很景气，厂商要么延伸冷修，要么加速复产，是以这一年行业在产产能一简洁速陶冶。全行业往常情况下在产产能的日熔量省略是13.5万吨，到10月下旬的时候，全行业在产产能增长到16.8万吨，和往常水平比拟提高了24.4%，这在近几年里亦然最高的。

全年库存都比较低，到三季度末的时候库存天数回升了，刻下比往年同期的平均水平略微高少量。2021年一整年，玻璃厂商的库存都未几，在供需都很繁盛的情况下，平板玻璃供应挺急切的。从一季度末二季度初起，完竣的数据往上走，需求大增，玻璃的价钱就开动涨了，这在库存上阐述为库存天数一个劲儿地下降，从3月底的13.8天降到5月中旬的4.5天，达到了历史最低值。5到8月，寰宇平板玻璃的库存天数一直保握在4 - 5天。8月之后，房地产完竣的增速开动下降，玻璃的库存水平就开动回升了。从8月底到刻下，寰宇平板玻璃的库存天数从5.9天涨到了14.4天，比历史水平（10 - 12天）高少量，也比往年同期的平均水平（10.9天）高少量。

2022年完竣需求可能靠近较大的下行压力，供给也没几许增漫空间。完竣数据频繁比开工数据滞后36个月，是以2022年完竣增速应该照旧中高水平，但得钟情策略监管风险。房地产完竣增速5月开动变强，6月到了最高点，同比增长66.6%，6到8月同比增速一直保握在25%以上。10月完竣增速下降后，玻璃价钱就开动下滑了。我们认为名目委派时期仍然是影响房地产完竣的最大端正身分。望望过去的地产开工和完竣数据，完竣面积增速大多比新开工增速滞后36个月傍边，这和名目施工时期基本是相符的。从这个角度讲，刻下这个时期对应的是2018年底地产开工增速最高的时候；再加上2021年完竣面积快速增长，新开工名目数目却一直在减少，是以预计2022年房地产完竣会靠近很大的下行压力。左证东方证券房地产团队的见地，2022年房地产完竣预计同比下降10%。

玻璃行业供给端策略收紧了。工信部在《水泥玻璃行业产能置换实施办法（改良稿）》征求意见时提到，从来岁起，累计停产两年以上的分娩线不行用于产能置换了。卓创资讯统计自大，端正10月底，寰宇有浮法玻璃分娩线307条，其中265条在分娩，停产的53条里有30条是往常冷修状态。剩下的23条分娩线如果停产时期长，而且产能策画还没转让，那来岁就会绝对退出市集。这些分娩线占行业总产能的比例是23/299 = 7.7%。是以，改日行业总产能有望陆续减少，行业聚集度也能再提高。

从总产能方面看，新增产能陆续加多的余步也不大。17年产能置换策略出台后，企业就不行再建新产线了。不外，因为环保等身分，有些厂往外搬迁、退市进园，还有些产能策画提前转让了，是以17年到刻下照旧陆陆续续有新产线建成焚烧。本年呢，玻璃价钱一个劲儿地涨，企业盈利到了阶段性的高点，在这推动下，企业念念让新产线焚烧的意愿很强，部分原筹画21年焚烧的产线也赶在本年第四季度提前焚烧了。这样就能看到，到10月底为止，新焚烧的产线一共有11条（产能是8080吨/日）。我们预计到年底还有两条新线焚烧，那么全年新焚烧的产线就会达到13条。

2021年玻璃库存和往年不不异，刻下比往长年份的平均水平要高，估量库存加多会赐与后的玻璃形成一定压力。往长年份的库存频繁是岁首春节时期加多，然后全年逐渐消化春节时期加多的库存。从全年库存的变化情况看，我们认为前三季度的情况比较好，止境是3 - 8月的库存数据比往长年份平均水平低好多。以往三四季度库存消化得很快，但本年三季度中后期库存逐渐加多，刻下也曾高于往长年份平均水平了，库存加多会给玻璃价钱带来一定压力。

2021年一整年，玻璃价钱比往年同期都高，行业里的龙头企业功绩加速显现。2021年玻璃价钱的走势和往年也不不异，一整年都是高开高走的态势。9月之后，由于完竣需求的增长速率慢下来了，玻璃价钱就开动往下降，刻下也曾降到112元/重箱了，这是年内比较低的价钱了，不外和历史价钱比起来，照旧处于高位的。2021年全年玻璃的平均价钱比往年同期都高，相应地，行业龙头的功绩也进入到快速显现的时期了。

2022年全年玻璃价钱估量会靠近比较大的下行压力。推敲到朔方冬季停工还有春节假期这些情况，我们认为在接下来的一段时期里，玻璃价钱照旧会季节性下滑的。从供需情况和刻下的库存水平来讲，我们认为2022年玻璃价钱总体上会比2021年低，但不会比2018 - 2019年上半年的情况更糟。从需求方面看，我们认为2022年房地产完竣方面的需求下行压力比较大。从供给方面看，我们认为刻下玻璃产能也曾处在历史最高位了，何况窑龄跨越10年的分娩线数目也比较多，系数这个词行业聚集进入冷修期是有可能的，是以2022年玻璃行业供给侧收缩的可能性很大。总的来说，2022年玻璃的供需双方都是逐渐变弱的，预计全年平均价钱会下降。从库存上看，刻下全行业的库存一直在增长，这情况和往年不不异，在朔方停工、春节假期快到的时候，持续增长的库存会让玻璃价钱靠近更多下行压力。总体而言，我们认为从刻下到2022年全年，玻璃价钱都会有比较大的下行压力。

华北是寰宇主要的产区，库存聚积得很明显，以后这个地区价钱往下走的压力会变大。卓创资讯的数据自大，2020年底到刻下，寰宇玻璃的库存天数从7.4天涨到了14.3天，加多了6.9天。从区域上看，西南和西北的变化不太大；东北、华东、华中的变化程度一般。华南和华北的库存加多幅度比较大，华南的库存天数从5.8天涨到12.7天，涨了7天；华北的库存天数从2.2天涨到17.7天，涨了15.4天。我们认为，在刻下价钱往下走的情况下，玻璃在区域之间的流动、价钱传导变得更难了。华北和华南都是我国玻璃的主要产区，刻下也曾有库存积压的情况了。尤其是华北，库存堆得比较多，以后这个地区价钱往下走的压力会比较大。

成本上升的空间不大，盈利的韧性却很强。2021年一整年，纯碱的行情是量和价都往上升。2021年全年，寰宇纯碱的价钱涨得超出预期，每吨的单价从岁首的1471元涨到了10月的高点，达到3800元/吨，涨了2329元，这就使得每重箱的成本变动跨越20元。在1 - 7月时期，纯碱价钱鄙人游玻璃需求比较繁盛的情况下，是逐渐高涨的。7月之后，纯碱价钱涨得就快了，从1932元涨到3800元。从产量方面看，2021年纯碱产量是平安且比较快地增长，春节之后每个月的增速都在上升，7月的时候增速达到最高，是6.0%，最近增速有少量回落。总体来讲，7月纯碱产量最高，10月价钱最高，全年即是量价一皆上升的情况。

纯碱需求的三分之二是玻璃。2022年玻璃供给端放开的可能性不大，还有收缩的可能，是以预计2022年纯碱价钱会有所下降。从需求结构上讲，玻璃在纯碱卑劣需求里占42%，那么2021年玻璃行业的景气就径直带动了纯碱行业的景气。2021年，玻璃的在产产能从日熔量13.5万吨提高到16.8万吨，加多了24.4%，纯碱需求因此增长了1 - 2%；可纯碱产量最多就增长了6%，这样供需就有比较明显的缺口了，这就径直让成本上升了。像前边分析的那样，我们认为2022年玻璃供给侧很可能会收缩，产能数目也许会随着玻璃价钱下降而减少，对纯碱的需求也会随着下降，是以2022年纯碱价钱有但愿回落到比较往常的水平。

2022年燃料价钱高涨的情况估量能赢得缓解。玻璃主要靠石油焦、自然气和重油当燃料。刻下石油焦和重油照旧比较常用的，自然气成本比较高。石油焦和重油是原油裂解出来的，价钱和原油价关系很大。从2019年底到刻下，石油焦的价钱从1000元/吨涨到3300元/吨了，这对玻璃成本有一定影响。我们认为刻下原油价钱也曾回到比较高的往常水平了。之后一些主要产油国逐渐开释储备、加多产量，原油价钱改日有望雄厚甚而下降。是以我们认为自然气和石油焦等燃料价钱高涨的趋势有望缓解。

预计在2022年，玻璃的成本价差压力巧合会比较大。就刻下玻璃每重箱112元的均价，成本每重箱70元来算的话，税后毛利差未几能接近30元每重箱。我们认为呢，自然2022年完竣方面的需求还有一定的韧性，但是从刻下到2022年开春这段时期，玻璃价钱照旧会逐渐往下降的。如果降到过去那种每重箱80元傍边的水平，何况到阿谁时候燃料和纯碱的成本还莫得明显下降的话，那么玻璃企业单箱税后毛利可能就会被压缩得很强横。（呈文来源：改日智库）

【4 水泥：需求依然处于平台期，行情存在于季节性波动】

2020 - 2021年的时候，水泥行业全体的需求不太好，比较疲软。2020年疫情发生之后，寰宇的水泥价钱基本上是往下降的，莫得达到市集预期的水平。2020年疫情事后，寰宇水泥价钱总体上即是下降的趋势。具体来说有三个特色：一是价钱的中心值持续下降；二是淡季和旺季的时候，价钱波动变得更大了；三是水泥行业受到外部身分的干预更多了。

2020年疫情爆发后，地产和基建方面总体需求比较弱，水泥价钱就一个劲儿地往下降。我们认为，2020年以来水泥价钱持续下降，最主要的原因即是卑劣的基建和地产需求不够。先说地产吧，受三条红线、聚集供地、贷款聚集度端正这些身分的影响，地产的资金比较急切，拿地、销售、新开工这些数据在2020年四季度之后，都是单边下降的趋势（把2021年疫情低基数的影响排斥在外）。再看基建，2020年下半年到2021年一整年，经济增速的绝对值处于中高速水平，是以基建托底经济的紧迫性就被往后推了，从数据上能看出来，2020年四季度之后，基建投资增速亦然单边下降的趋势。在需求疲软的情况下，2020 - 2021年水泥价钱就握续下降。

能耗双控策略在一定程度上影响了2021年四季度的水泥市集。2021年9月起，各个省份都在加紧推广能耗双控策略，有些地区实施了比较严格的限产举措，使得长江中卑劣和珠三角的水泥价钱大幅高涨，创下了历史新高。之后，这项策略反复变化，供水泥价钱带来很大的波动。其着实2021年四季度，基建和地产投资需求照旧比较疲软的。

供给侧管得更严了，外部熟料带来的冲击有望减轻。环保策略进一步加紧，2021年各个省份错峰停窑的时长和2020年比起来加多了。冬季错峰停窑其实对水泥行业的供给影响很大，就2021年的情况而言，大部分省份错峰停窑的力度跟2020年比是加大的，除了青海省，其他省份错峰停窑的时期不是握平即是延长了。参照前几年错峰停窑的时长，我们认为供给侧收紧这个趋势照旧不会变的。

《2021年版水泥玻璃行业产能置换实施办法》对产能置换策画有了更多看护。这个办法一发布，行业全体的产能看护就进一步收紧了。一方面，照旧陆续严格端正新建产能；另一方面，置换比例的轨范提高了，必须得减量置换；还有即是饱读舞对固体湮灭物进行概述运用，白色硅酸盐水泥熟料策画减半。能看到，新的实施办法加上错峰停窑，从总产能和开工率这两方面全地点地压缩产能增长。与此同期，能耗双控策略的实践也让各个省份的碳排放受到更严格的看护。

东北和东南亚入口的熟料对华东的冲击变小了。从区域价差看，东北和华东的水泥价差越来越小了。为啥呢？因为东北水泥的情况变好了，像海螺、冀东这样的大企业进到东北后，行业景况改善了，价钱涨起来了，东北和华东的价差没了，对华东这个水泥的中枢区域冲击也就小了。同期，国际熟料入口也在减少。主如果水泥行业的龙头企业开动进入越南等东南亚国度，当地的竞争容貌变好了，而且疫情让海运脚涨了，入口熟料的盈利空间变小了。我们认为东北和东南亚的这种容貌变化会握续下去，以后入口熟料对华东的冲击有望逐渐没了。总的来讲，错峰停窑也好，入口熟料也好，产能置换也好，都从不同方面握续地端正了水泥行业的供给。

地产策略表态上有了些角落改善，不外骨子收效可能有限。最近，央行屡次发出宽松信号，地产融资链巧合有望赢得少量角落缩小。三条红线实行一年来，房企融资难和销售难这两个问题，成了困扰房地产企业最要害的难题，地产链卑劣的建材行业压力也很大。最近，央行三季度货币策略例会、央行数据发布会、金融街论坛等都发出了一定信号。但要知谈，市集变冷带来了销售压力，购房者会甄别房企信用，烂尾楼是购房者担忧的紧迫问题之一，是以就算开发贷数目有角落改善，可销售遇冷照旧让房企资金来源总体上比较急切。

十月的时候社融雄厚下来了，专项债刊行的速率明显加速，不外基建投资能陶冶的空间照旧不大。10月社融加多了1.59万亿元，跟上年同期比多了1970亿元，和2019年同期比拟多了7219亿元呢。其中，给实体经济披发的东谈主民币贷款加多了7752亿元，同比多加多1089亿元。10月社融存量的增长速率雄厚了，房地产资金链的压力巧合会变小。730政事局会议之后，专项债刊行速率大大加速，9月就刊行了6013亿元。但是要知谈，2021年重要名目里传统基建占比还不到30%，跟前两年比下降好多；在棚改数目大幅减少的情况下，专项债投到基础要害的比重照旧比2019年略低，而且这几年专项债投到社会民生、园区建设方面的比重明显加多了；从各个地方的情况看，中部省份投到基建方面的比重下降得更明显。另外，随着基建要害越来越完善，传统基建能赢得的收益越来越少，发展空间可能也曾不大了，预计2021年基建投资增长速率能陶冶的空间照旧有限的。

煤炭价钱估量能复原往常。煤炭价钱之前大幅高涨是因为需求涨得快。2021年水泥价钱一直在逐渐提高，为啥呢？因为疫情在全球蔓延后，国际的制造业停工了，我们国内的出口订单猛增，制造业的产量也随着加多，用电量就上去了，这样对煤炭的需求也就多了。可在供给这边呢，煤炭一直受限，产能开停很贫窭，跟不上需求的变化。2月到8月，煤炭价钱从580元/吨逐渐涨到1035元/吨。8月之后，能耗双控策略开动实行，煤炭价钱一下子就被推得很高，最高的时候跨越了2500元/吨。最近煤炭的供需逐渐往常了，价钱也降了些，刻下省略雄厚在1085元/吨这个水平。

煤炭价钱往高涨，这就使得水煤价差波动得更强横了。预计在2022年全年，水煤价差的平均值会比2021年要高。煤炭价钱一涨，水泥成本就直承袭到冲击。如果按照每吨水泥用110公斤煤炭来计较的话，刻下煤炭每吨均价是1085元，跟往长年份省略600元每吨的均价比拟，涨了485元每吨，这样一来，每吨水泥的成本就多了53.4元。能看出来，在7月份之前，水煤价差在水泥价钱下降、煤炭价钱上升的情况下，一直鄙人降。到了8月份，还有能耗双控之后呢，水泥和煤炭的价钱都马上地高涨，水煤价差也快速波动，刻下也曾达到了相对比较高的455元每吨。我们认为，等供需复原往常了，煤炭价钱会逐渐降下来。2022年水泥的供需景况跟2021年比，是有望改善的，总体的均价会比2021年好，水煤价差跟2021年的平均水平比，也会有所提高。（呈文来源：改日智库）

【5 防水：聚集度握续陶冶，提标落地/高分子成最大看点】

需求往下走的空间不大了，行业的聚集度应该还会接着提高，成本方面的压力也有望减轻。前几年，受房地产聚集采购、策略越来越严等身分影响，防水行业的聚集度陶冶得止境快。2020 - 2021年，在房地产新开工以及基建投资的增速一个劲儿下滑这种情况下，行业聚集度加速提高，龙头企业的销量增速一直保握着很高的增长状态。不外，原材料尤其是沥青价钱高涨，给防水企业赢利的智商带来了一些冲击，防水类上市公司在2021年的时候，毛利率和净利率跟之前比都有一定程度的下降。随着行业里的龙头企业一直享受着聚集度提高带来的克己，其他建材行业的龙头企业也都纷纷进入防水行业，头部企业之间的竞争也变得止境热烈。同期，防水建筑一体化光伏发电（BIPV）、防水轨范提高、高分子卷材的普及等，也会给行业的容貌带来很大影响。我们认为2022年房地产和基建投资照旧比较疲软，但是往下走的空间不大，同期像防水提标、BIPV、房地产聚集采购等身分，在给市集加多空间的时候也会让行业聚集度提高。而且头部企业我方之间的竞争也会变得更热烈。沥青价钱有望保握相对雄厚或者有所下降，防水企业的成本压力有望赢得缓解。

行业转头与瞻望：地产和基建的下行趋势还在陆续。地产的新开工与投资都鄙人降，完竣量上升，但总体外部需求是下降的。2021年开动，在“房住不炒”和“三条红线”的严格端正下，地产行业的投资需求一直在减少，房屋新开工的面积也持续诽谤。2021年1 - 10月，地产新开工面积是16.7亿平，同比减少7.7%；其中4 - 10月新开工面积悉数是13.1亿平，同比减少14.4%。基建投资呢，由于2021年全年全体经济增速主见完竣压力不大，逆周期诊疗紧迫性的说法没那么强调了，是以基建投资的增速也很疲软。2021年1 - 10月，基建投资（不含电力）完成额是12.5亿元，同比增长0.8%，其中4 - 10月投资完成额是10.2亿元，同比减少3.9%。在地产和开工都下行的情况下，我们认为防水行业需求增速总体上亦然下行的。

2022年新开工面积的增速，估量照旧疲软的。2021年的时候，地产新开工和基建方面的需求一直没什么劲，防水需求总体上倒是比较平安。我们望望地盘购置和地产销售的情况就知谈了，2021年这两项都有很明显的下滑。是以啊，我们认为地产新开工的数据在短时期里很难有明显的增长。再看2022年，我们预计2022年第一季度和2021年的高基数比拟，会有比较大幅度的回落，新开工面积同比是 -18.2%。我们认为呢，第一季度房地产如果大幅下滑的话，会负担经济的。需求端的刺激策略可能会在第一季度末傍边开动，这样销售就会明显好转。不外按照以往的告诫，需求端的刺激策略不会握续太长时期，就算有个俄顷缩小的时候，也可能过半年就又收紧了。是以我们判断到年底的时候，各项策画可能又会略微下降少量。预计全年新开工面积同比是 -9.4%。

基建是逆周期调控的紧迫器用。2022年，基建投资的增速有望赢得少量改善，不外陶冶的空间照旧不大，2022年防水行业全体比较平安。宏不雅经济下行压力越来越大，在这种情况下，基建投资手脚逆周期调控的紧迫器用又被提到了。预计在2021年底到2022岁首会有骨子使命量，用来回击改日经济下行的压力。从专项债数据看，2021年4月之后，月均专项债刊行额都超3000亿元，而且每个月都在增长。但要推敲到刻下基建投资的基数大，新增资金来源也比较有限，是以预计2022年基建投资增速可能会回升，不外总体上能陶冶的空间照旧有限的。总的来说，2022年防水行业的需求会保握平安，房地产和基建方面的需求可能会有少量改善，但改善的空间相配小。

从2021年开动，沥青的价钱就一个劲儿地往高涨。疫情发生之后，沥青价钱波动得挺强横的。2020年上半年的时候，因为疫情的起因，石油价钱猛地下降，沥青价钱也随着跌，最低的时候都快到2,150元/吨了。其后呢，全球大批商品价钱涨起来了，像沥青这种石油化工产物的价钱也就一个劲儿地往上走，最近最高的时候都达到了3,670元/吨傍边，这但是2018年底以来最高的水平了。沥青价钱一涨，那些作念防水材料的上市公司成本压力可就大多了。

沥青的价钱大体上是随着原油变的，大标的得看原油，小波动就看供需情况。沥青是原油裂解出来的东西，是以它的价钱跟原油是高度同步的。裂解价差呢，能体现沥青价钱相对原油价钱的偏离程度，这个可以用来计算短期内沥青价钱是高照旧低，这和当下沥青的供需景况相关。我们能借助沥青裂解价差来分析短期内沥青的供需情况和价钱险峻。刻下沥青价钱跌了，原油裂解价差也曾到了2018年下半年以来的最低点。

刻下沥青行业开工率不高，库容却比较高，全体的供需情况比较疲软，防水企业的成本压力应该会逐渐变小。据卓创资讯讯息，沥青有74%的需求是来自谈路建设，18%是用于建筑防水的。近期基建的增长速率一直很疲软，是以沥青的需求总体上也比较弱。刻下系数这个词沥青行业开工率才35%，库容比跨越了50%，全体的供需景况很疲软。我们认为在这种情况下，沥青价钱再往高涨的空间不大了，预计2022年沥青价钱要么守护在高位，要么比之前有所下降，主流防水企业的成本压力有望逐渐减轻。

左证现存的数据，2021年防水材料的产量增长得又稳又快。2021年系数这个词防水行业的发展速率还可以。中国建筑防水协会的数据自大，2021年5月沥青基防水卷材产量是2.6亿平方米，同比增长9.7%；6月产量为2.8亿平方米，同比增长32.6%；5 - 6月的总产量是5.4亿平方米，同比增长20.5%。从已罕有据看，2021年防水材料产量保握着稳中较快的增长态势。

外部需求还可以，但成本压力增大了，企业就出现了增收却不增利的景况。从2021年开动，系数这个词行业的需求一直在增长，行业的聚集度也在提高，原材料的压力也持续加大，在这样的环境下，大多数防水上市公司都有增收不增利的情况。东方雨虹的阐述相对来说比较好，2021年第一到三季度，收入是226.8亿元，同比增长51.4%，利润是26.8亿元，同比增长25.7%；其中第二到三季度，收入是173亿元，同比增长38.3%，利润是23.8亿元，同比增长19.1%。凯伦股份和科顺股份第二到三季度的收入分别是14.8亿元和42.2亿元，增速分别为40.2%和19.7%；利润分别是1.2亿元和5.1亿元，同比分别减少14.3%和7.2%。

防水轨范对市集限制的增长和行业聚集度的陶冶是有克己的。2019年的时候，住建部发布了《建筑和市政工程防水通用表率（征求意见稿）》。这个表率章程，屋面和外墙防水工程的设想使命年限不行低于25年，室内工程防水设想使命年限不行低于30年；谈路桥梁工程路面防水设想年限得和路面结构设想年限不异或者更高，非侵蚀性介质蓄水类工程防水系统设想使命年限不行低于工程结构设想年限。我们认为这个防水通用表率提高了设想方面的要求，对这个行业有两个方面的影响。一个方面呢，设想要求提高了，防水产物的用量就会加多，这样一来行业的市集限制也就变大了；另一个方面呢，产物性量要求提高了，这有助于行业聚集度进一步提高。

防水提标会影响施工细节要求。《屋面工程质料验收表率》里提到，刻下Ⅰ级和Ⅱ级防水工程的设想年限分别是20年和10年，对应的防水卷材平均使用厚度是3.85毫米和2.63毫米。如果新轨范下设想年限提高到25年，何况防水层厚度随设想年限呈线性加多，那新轨范下防水卷材的平均厚度就会达到4.46毫米。照这个假设，我们能算出新轨范下防水涂层最小厚度会从蓝本Ⅰ级防水要求的3.33毫米提高到3.83毫米。保守估量，过去的工程里有一半是罗致一级防水，一半是罗致二级防水，这样的话，新表率实施后，单元面积里卷材和涂料的用量会分别加多37.7%和35.4%。

防水提标了，接下来的几年里，防水行业的限制很可能会保握中高速增长。我们假设《建筑和市政工程防水通用表率》在2022年开动奉行，而且在“十四五”之前逐渐在寰宇推广开来。左证前边的假设，新表率会让防水卷材和防水涂料的用量大大加多，我们分别计较改日几年防水卷材和防水涂料的需求量然后加起来，就得出这样的论断：2022 - 2024年，防水行业的市集限制会从1754.1亿元涨到2193.8亿元，这个行业会握续中高速增长，复合年均增长率（CAGR）是12.6%。

“双碳”主见被提议后，防水BIPV可能会成为这个行业改日发展的增长点。从2020年起，“双碳”主见以及风电光电装机主见的提议，让光伏行业在接下来十年的发展有了很大的空间。漫衍式光伏电站是改日光伏建设的一种紧迫神气，也会快速发展起来。BIPV是漫衍式光伏里紧迫的一部分，和BAPV比起来，它把建筑材料和光伏电板集成到了一皆，以后发展的空间更大，像干系的防水材料这些建材的市集限制也会有很大的陶冶空间。2021年9月之后，东方雨虹接连发了三个公告，要分别和信义电源、晶澳太阳能、深圳瑞和装修在BIPV防水材料的研发、销售、渠谈这三个方面张开深入的配合。

建筑屋面防水大多会用模块化、系统化的产物。建筑屋面防水主要靠憎水性玻璃面板和主水槽、防水密封之类的东西构成屋面防水系统，屋面构造、泛水包边等其他部分用模块化组合而成，主水槽等受力的构件用卡口式零穿孔取悦，组件和组件之间用可靠的密封口条来固定和密封，泛水包边用对焊取悦，这样能有用留心漏水隐患。

BIPV防水也许能给防水行业带来增量市集，还会让头部企业更聚集，使行业容貌变好。传统BAPV名目是在蓝本的屋顶上加东西来撑握光伏系统，BIPV不不异，它是一个齐全的屋顶结构，得留心屋面漏水。随着BIPV逐渐普及，防水行业可能就有增量市集了。传统防水行业比较分散，整县鼓动让BIPV在工营业厂房和群众建筑屋顶上应用，这可能会让头部企业更快聚集，让行业容貌持续优化。

BIPV省略会给防水行业带来差未几70亿的增量市集限制，对系数这个词行业的增长速率影响不是很大。算一下就知谈，每瓦光伏屋面在防水材料上得花0.2元。如果到“十四五”末期，新建建筑面积里有30%是光伏屋顶，每平方米光伏电板功率是150瓦的话，那对应防水行业的增量市集即是72亿。跟防水提标产生的市集限制比起来，我们认为BIPV防水带来的增量市集限制比较小，而且以后怎么增长也不太细目，对行业全体的增长速率影响相对来说比较小。

高分子卷材的盈利智商更强，在BIPV方面更适用。凯伦股份的招股诠释书自大，高分子卷材每平米价钱约为30元，沥青基卷材价钱约15元，高分子卷材价钱差未几是沥青基卷材的两倍。但骨子工程里，频繁沥青基卷材得铺两层才气有一层高分子卷材的防水效用，是以总的来看，高分子卷材的造价不一定比沥青基卷材高。从过往情况看，沥青基卷材的毛利率受沥青成本波动的影响比较大，高分子卷材的毛利率相对更雄厚，而且都比沥青基卷材的毛利率高。高分子卷材毛利率高主如果因为工夫要求更高，防水性能更好。

高分子卷材施工变得更毛糙了。高分子卷材施工的工序频繁是下层科罚、空铺卷材、铺设钢筋、浇筑混凝土。和传统的沥青基卷材比起来，高分子卷材不和基底粘结，是以无谓进行底油科罚，而且能径直在卷材上绑扎钢筋，也无谓铺设保护层。施工工序简化后，施工周期能有用镌汰，据格雷斯公司的推敲，用了高分子卷材后，系数这个词防水工程的工期能勤俭1/3以上。

高分子卷材强度大、持久性佳、性能好。工东谈主在卷材上绑扎钢筋等施工时得径直站在卷材上，莫得混凝土保护层，卷材被钢筋弄坏的可能性就大大提高了。高分子卷材比沥青卷材强度高，温顺渗漏的可能性低。如果地基不均匀千里降，普通卷材的防水层就会污蔑扯破，地下水会在防水层和结构混凝土之间流动从而渗漏。高分子卷材用“预铺反粘法”能有用留心因不均匀千里降形成的地下水渗漏。因为高分子卷材和结构的粘结是在浇筑混凝土的时候一皆完成的，在这之前的预铺、绑扎钢筋等施工受雨水影响比较小，是以高分子卷材大部分施工在雨天也能进行。

在发达国度，高分子卷材也曾成了主流产物，以后中国高分子卷材的普及程度应该会逐渐提高。像西洋日这些发达国度，高分子卷材是主要的防水材料。好意思国防水市集里，高分子卷材（像EPDM、PVC、TPO）占的比例达到72%，日本市集里高分子卷材占比也有30%，但是到2019年的时候，中国的高分子卷材占比才12%。中国高分子卷材普及率低，主如果因为这几点：1）防水工程的质保期短，高分子卷材耐用这个优势就不隆起；2）过去房价涨得快的时候，群众对防水质料要求不高；3）供应商对后期漏水承担的背负比较小。以后在“房住不炒”策略下，房价再涨就难了，客户对防水质料的要求会越来越严，而且随着质保期变长、供应商承担的背负增多，性能好的高分子卷材会更被市集招供。

房企加速聚集庸精装房集采，这两个身分依旧是提高行业聚集度的能源。万得数据自大，当下卑劣的房地产行业聚集度还在持续提高。2021年上半年，地产行业销售面积的CR10达到了22%，跟2020年底比起来提高了0.5个百分点，卑劣房企的聚集势必会促使上游材料供应商走向聚集。2020年寰宇精装房的渗入率慢下来了，但我们认为精装房渗入率提高会是个恒久的走向，地产集采照旧会握续让头部企业的功绩增长。

建筑行业产值的增速鄙人滑，系数这个词行业增长的速率也慢下来了，这时候防水行业就诱骗了其他行业里的龙头企业进来。建筑行业产值增速下滑后，各式建材细分品类的增速也开动慢下来了。而且呢，随着卑劣行业变得聚集，还有环保监管之类的策略越来越严，行业的聚集度就开动提高了。刻下啊，各个化学建材细分鸿沟的龙头企业都开动走扩品类的路了。防水、管材、涂料、减水剂这四类建筑材料挺接近的，上游都是石油化工干系的产物，行业属性差未几。像伟星新材、三棵树、亚士创能、北新建材这些其他细分赛谈的龙头企业，皆备开动弊端防水行业了。我们认为啊，随着化学建材增速变慢，行业之间的界限逐渐朦拢了，光靠行业聚集可能没办法让细分龙头一简洁速增长了，是以扩品类就成了好多企业共同的遴荐，以后行业龙头更可能在某个赛谈上产生竞争。防水行业跟其他行业比起来，增速比较快，壁垒比较低，发展容貌一直在变好，是以就诱骗其他龙头企业进来了。

防水行业有这样几个特色，龙头企业盈利挺可以的，本钱方面的壁垒比较低，产物轨范化的程度高，渠谈之间协同性很强，是以就成了其他鸿沟龙头企业布局的热点遴荐。从行业横向对比来说，防水、涂料、减水剂、管材这四个行业，属性有些相似的地方，但也存在区别。我们认为，公司要进行品类扩张，要害得相宜这样几个条款：行业壁垒低、产物能够复制、渠谈可以协同，何况行业限制还得比较可不雅。防水行业刻下也曾开动加速整合了，龙头企业的盈利智商是可以的（比管材略微低少量，但是比减水剂和涂料要高）。按照中国建筑防水协会的数据，这个行业的限制省略在1500 - 2000亿元，比减水剂的限制大。而且防水行业本钱壁垒低（单线本钱开支省略在5000万傍边），产物轨范化程度高，工程渠谈投放产物的智商也强。是以，在系数这个词行业增速都在放缓的大环境下，防水就成了其他细分赛谈龙头企业都争着布局的鸿沟。

东方雨虹开动加速扩张了，功绩很可能会握续快速增长。从2020年二季度起，公司陆陆续续公布了27个分娩基地名目，像大湾区绿色建筑建材产业园名目就在其中，而且还配套建了好几个区域总部呢。预计总的投资额会跨越360亿元。这样大限制的名目投资，意味着公司要进行新一轮的扩张了。多条分娩线的升级改造，对完善公司的区域布局有克己，产能扩张能让公司的保供智商更强，还能提高公司的市集份额和竞争力。按照公司泄露的投资名目情况来看，我们认为2021 - 2022年是公司本钱开支最多的时候，每年的投资额都会跨越100亿元，到2024年名目投资就逐渐接近尾声了。在收入和利润增长这块儿，2021年开动新进入的名目会逐渐给公司带来功绩，2023年是公司名目聚集投产最多的时候，2025年名目有望全部达到产能。

行业里第二梯队的企业进行了一系列配合，这样一来，行业头部的竞争可能会变得尖锐化。东方雨虹在2020年下半年之后就开动渠谈下千里，产能也快速扩张。针对这种情况，行业第二梯队的企业也搞了一系列配合，像北新建材和科顺股份、凯伦股份拯救起来竖立结伙公司，在原材料采购这些方面配合。我们认为，东方雨虹扩张得这样快，第二梯队的企业以后会在更多方面开展配合。而且，其他建材细分鸿沟的龙头如果切入进来，行业头部的竞争也许就会变得尖锐化了。

这几年防水行业的容貌有了很大变化。以后防水轨范提高、BIPV（光伏建筑一体化）发展，还有高分子卷材都会成为新的影响身分。因为策略更严了，精装房越来越多，外面的大公司也开动进入这个行业，是以防水行业的聚集度一下子提高了不少。我们认为以后防水施工轨范如果提高了，BIPV防水推广开了，高分子卷材用得更多了，行业容貌就会有新的变化，会和刻下很不不异。从500强地产企业选防水品牌的情况看，这几年行业容貌也曾有比较明显的改换了。东方雨虹和科顺股份在首选率排行里照旧前两名。凯伦股份借着高分子卷材流行的势头，还有上市后快速扩张，排行从2018年的第8名上升到2020年的第4名。北新建材把蜀羊、禹王和金拇指整合之后，班师进到行业前三。蓝本在行业第二梯队比较雄厚的宏源、蓝盾、卓宝，在2020年排行明显下降了。

【6 投资分析】

本年呢，原材料价钱一个劲儿地往高涨，再加上地产和基定都比较疲弱，这种情况下建材板块的阐述着实不怎么样。我们认为，刻下市集对建材板块的那种悲不雅情怀也曾阐述得很充分了。往返岁看的话，我们嗅觉可以适应乐不雅点儿。经济有承压的情况，在这种预判下，对地产和基建的策略预期会有一些陶冶（自然未几，但有变化），成本也很难再一个劲儿地单边高涨了，是以建材板块有望迎来估值建造的行情。尤其是那些龙头企业，在困境里，市占率持续提高这个情况可能会加速出现。新材料板块说不定会有更多那种趋势性的契机。

（这篇著述仅仅用来参考的，并不代表我们的任何投资建议。如果念念要使用干系的信息，就去看呈文的原文吧。）

精选呈文来源：【改日智库】。改日智库 - 官方网站