起首：市集资讯

（长安期货 刘琳）

摘录：

11月以来，市集传来我国加强入口糖浆与预拌粉监管的音书，使得郑糖高涨推能源增强，郑糖主力1月合约自5787元/吨低点反弹至阶段性高点6144元/吨，涨幅6.2%，远月主力5月合约、9月合约分袂高涨5.3%、4.2%。原糖则施展偏弱，由于大家糖市基本面变化不大，主要施展为巴西出口交易繁荣、印度与泰国参加压榨期，但由于巴西交易流缩小预期，印度后续或将延续限制出口策略，以及印度、泰国两国处于压榨初期，上市量有限，支合手原糖价钱。

巴西相近榨季尾声，对原糖糖价扰动缩小

Unica数据自大，2024年11月上半月巴西中南部地区产糖89.8万吨，同比降幅59.18%。2024/25榨季结果11月上半月，累计制糖比为48.45%，较客岁同期的49.44%减少0.99%；累计产糖量为3827.4万吨，较客岁同期的3947.3万吨减少119.9万吨，同比降幅达3.04%。该国压榨相近杀青，产量变动空间有限，2024/25榨季的定产可能降至3900-4000万吨隔壁，产量全体不足市集预期且属于减产年度。推敲一方面，来岁2-3月拉尼娜可能带来的干旱天气，以及本年严重的干旱与失火对甘蔗变成的影响，后续可能发展成为潜在利多，并支合手糖价。与此同期，该国食糖库存去化程度彰着，季末库存偏低，泰国压榨初期，沟通印度或延续限制出口策略，瞻望至来岁一季度大家糖市供应边缘转紧，原糖近月合约20好意思分一线存在较强的支合手。出口方面，该国11月前四周出口糖和糖蜜250.09万吨。本年至11月前四周，该国累计出口3430万吨，客岁1-11月累计出口2797万吨。本年减产沟通出口程度偏快，瞻望后续来自巴西的供应压力将有所缩小。

印度压榨程度偏慢，本榨季产量或有缩小

阐发印度寰宇合营糖厂连合会数据，2024/25榨季结果2024年11月30日，寰宇共有381家糖厂正在进行食糖坐蓐责任，较客岁同期的433家同比减少52家；入榨甘蔗3326.8万吨，较客岁同期的5121.7万吨减少1794.9万吨，降幅35.05%；产糖279万吨，较客岁同期的432万吨减少153万吨，降幅36.17%。印度糖业协会ISMA预估为3390万吨，较上榨季合手平略低。但推敲印度政府谋划2025/26年将酒精在汽油中的比例由13%-14%擢升到20%，就需要约550万吨的糖转为酒精坐蓐。因此，政府取消对糖滚动为酒精的上限。2024/25榨季，酒精分流瞻望为400万吨，最终食糖产量或同比缩小210万吨至2990万吨。NFCSF瞻望，2024/25榨季印度食糖产量将达到2800万吨。而上榨季食糖产量约在3200万吨隔壁。由于酒精制备策略灵通，印度本榨季产糖量同比缩小的概率较大，而该国耗尽或将跟着经济增长慢慢收复，印度食糖增量或齐以内销为主，可出口数目预期不高，能够率延续零出口策略。也即是说印度即使增产也无法给大家带来更多食糖供应。

泰国增产为干线，出口或有增量

泰国甘蔗糖业委员会办公室（0SCB）主任Virit Viseshsinth瞻望2024-25榨季的食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%。关于泰国，产量预期以加多为主，现时慢慢参加压榨期，天气影响有限。在印度限制出口布景下，泰国与巴西为大家食糖主要起首国，其出口情况也将扰动大家糖市。该国耗尽保管在250万吨独揽，因此约有700-800万吨的出口空间。但泰国出口预期加多100-200万吨，供应加多有限，尤其是细分到每月仅有几十万吨的出口增量，瞻望影响有限。

国内甘蔗糖快速压榨，供应压力慢慢线路

产量端。结果11月30日，广西已有61家糖厂开榨，同比加多45家；累计入榨甘蔗469.32万吨，同比加多390.96万吨；产夹杂糖51.24万吨，同比加多43.86万吨；夹杂产糖率10.92%，同比擢升1.50个百分点；累计销糖28.50万吨，同比加多22.46万吨；产销率55.62%，同比下降26.22个百分点。食糖工业库存22.74万吨，同比加多21.40万吨。甜菜糖也在压榨岑岭期。现在市集预期2024/25榨季广西产糖量区间为683~695万吨，中国糖业协会预期寰宇产量保管在1100万吨，而现在快速的压榨过程，使得增产预期慢慢走向落地地方。

入口端。海关总署公布的数据自大，2024年10月，我国入口食糖54万吨，同比减少38.48万吨，降幅41.61%。一方面，我国增产预期与提前压榨布景之下，市集入口短缺季节性的支合手，另一方面，8月中下旬运转，配额外入口巴西糖利润转负，且合手续为负，使得市集入口短缺利差眩惑。现在，配额外入口巴西糖利润为负，Mysteel数据自大，结果12月4日入口吃亏391。除此以外，巴西本年度产量不足预期，沟通出口同比大幅加多，那么出口岑岭畴昔之后，大家主要以来其他主产国供应。而印度限制出口的策略能够率延续，泰国出口增量有限，或导致原糖保管坚挺，与国内增产布景下的劣势价钱预期形成背离，瞻望表里价差合手续为负，并限制四季度入口。糖浆方面，10月我国入口糖浆、白砂糖预混粉（税则号列170290）22.48万吨，同比加多5.93万吨，增幅32.25%。后续仍需恭候监管策略是否落地，不然糖浆入口或依旧保管同比加多景象。

基差高位回落，合约价差

11月表里糖价走势出现背离。原糖则在印度、泰国参加压榨期以及巴西出口繁荣布景下轰动偏弱，市集并无新音书刺激。而国内在提前压榨布景之下，郑糖主力合约轰动上行，主要原因在于市集据说将对泰国入口糖浆等替代物进行监管。郑糖高涨教会基差高位回落，结果12月4日基差降至166，而10月中旬基差曾一度达到692的高位水平。现在郑糖高涨身分也阅历了较长技艺的发酵，若后续市集预期坑害，则价钱或以轰动回落态势来拉涨基差。关于价差而言，现时白糖期货合约基本形成了近强远弱的back款式，意味着远月供应加多，现时供应偏紧，但合约间未拉开差距，全体保管在5900-6000之间轰动，在增产周期之下，近远月合约价差有望通过整套逻辑而扩大，尤其是9-1价差。

回来

全体来看，大家糖市阶段性供应压力慢慢缩小，一方面巴西压榨岑岭以及出口岑岭基本畴昔，来自巴西的供应压力将阶段性缩小，二是印度照旧开榨，但压榨程度偏慢，同期在酒精分流策略布景之下，能够率不时限制出口，三是泰国增产，出口也将随之加多，但该国出口增量有限。后续大家糖市交易流仍较为病笃，瞻望原糖难以大幅着落，下方支合手较为坚挺。国内而言，入口糖浆监管策略尚未落地，且阅历了一段技艺发酵，不时利多空间有限，入口食糖则因季节性供应岑岭与表里价钱倒挂而被限制，与此同期，国内压榨快速鼓励，主产区产量同比大幅加多，供应压力慢慢季节性回升，施压糖价。而下流耗尽未见突出变动。全体而言，改日一段技艺，糖市或保管内弱外强的款式，郑糖有望在冲高后出现回调。

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